中國顯然在擁抱“供給側(cè)改革”，以減少過剩的工業(yè)產(chǎn)能，擺脫不良資產(chǎn)，原因是債務(wù)驅(qū)動增長的政策未能奏效。這一轉(zhuǎn)變對跨越中等收入陷阱來說必不可少，但供給側(cè)改革的成效仍不明朗。

　　雖然中國領(lǐng)導(dǎo)人曾確立讓市場發(fā)揮決定性作用的基調(diào)，但面對沉重的社會和經(jīng)濟代價，許多改革政策已偏離這一原則。

　　最大挑戰(zhàn)之一是深受產(chǎn)能過剩困擾的重工業(yè)(包括鋼鐵、煤炭和鋁等產(chǎn)業(yè))的員工安置問題，這可能牽涉到200多萬工人。有些人或許會說，這次改革比上世紀(jì)90年代國企改革容易推進，當(dāng)時約有2700萬工人下崗。但這種說法忽略了一個事實：今天的失業(yè)工人要想維持合理的生活質(zhì)量，其成本遠高于90年代，當(dāng)時絕大多數(shù)國企員工住的是福利房。

　　此外，當(dāng)今的宏觀環(huán)境對改革不那么有利，因為要找到另一個增長引擎、安排大批缺乏技能的富余勞動力就業(yè)的前景十分嚴(yán)峻。

　　上世紀(jì)90年代，中國加入世貿(mào)組織(WTO)，并對負(fù)債累累的輕工業(yè)國有企業(yè)進行重組，從此開啟了一個經(jīng)濟增長的黃金時代；資源密集型的基礎(chǔ)制造業(yè)成了新的經(jīng)濟支柱。

　　另一方面，本輪改革啟動時，以低端制造業(yè)為主的舊經(jīng)濟正迅速衰落，而高端制造業(yè)和消費導(dǎo)向型行業(yè)相對仍不發(fā)達。

　　為了應(yīng)對相關(guān)失業(yè)風(fēng)險，中國政府已建立了一只1000億元人民幣的安置基金，為下崗工人提供安置費用和補貼。此舉有助于緩解社會壓力，促進企業(yè)按照市場機制進行重組和破產(chǎn)，但這只基金規(guī)模較小。與中國日益上升的生活成本相比，人均約5.5萬元人民幣(合8300美元)的下崗補貼偏低。

　　北京方面解決工業(yè)產(chǎn)能過剩的另一市場化手段是并購。某些并購交易具有商業(yè)意義，因為它們有助于整合資源，減少惡性競爭。

　　例如，中國第二大鋼鐵制造商寶鋼集團(Baosteel Group)和規(guī)模較小的競爭對手武漢鋼鐵集團(Wuhan Iron & Steel Group)正在進行重組，這一并購性質(zhì)的安排有望讓產(chǎn)能計劃更加合理，加強對某些產(chǎn)品領(lǐng)域的控制，還能減輕這兩個實體的競爭壓力。

　　但是，要實現(xiàn)并購的效益，就需要融合運營和文化，妥善安置下崗職工，還要與債權(quán)人談判。理論上，政策干預(yù)可以促進這一進程，但過往歷史證明，政策干預(yù)是無效的。

　　事實上，政策驅(qū)動的交易往往面臨整合阻力，因為企業(yè)缺乏這樣做的市場激勵。中國政府自2000年代以來一直尋求整合鋼鐵和煤炭等行業(yè)，但這兩個行業(yè)的產(chǎn)能在過去10年期間翻了一倍以上。許多企業(yè)至今仍背負(fù)著1990年代末上一輪改革遺留的低效率資產(chǎn)和債務(wù)。

　　一些不遵守市場規(guī)則的政策可能不利于改革目標(biāo)。例如，國務(wù)院要求所有煤炭企業(yè)將全年工作日削減16%，而不是讓企業(yè)根據(jù)市場情況自行制定生產(chǎn)計劃。

　　雖然這樣可以減少大規(guī)模停產(chǎn)減員的風(fēng)險，但對工作日實行一刀切的行政控制可能會阻止業(yè)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)擴大市場份額，阻礙行業(yè)整合和升級。

　　最后，一些地方政府對市場化改革不是很熱衷，因為他們想保護所謂的僵尸企業(yè)，其中許多企業(yè)為地方經(jīng)濟提供了可觀的就業(yè)機會和稅收。

　　其結(jié)果是，一些地方政府紛紛出臺政策以維持社會和經(jīng)濟穩(wěn)定。但這種做法違背了市場機制，很可能讓僵尸企業(yè)茍延殘喘，卻犧牲了長遠經(jīng)濟健康。

　　以山西省為例，煤炭行業(yè)是該省的支柱產(chǎn)業(yè)，省政府出面支持陷入困境的國有煤炭企業(yè)，要求銀行不要切斷貸款。

　　河南省是許多鋁制品企業(yè)的基地，當(dāng)?shù)卣试S鋁及其他產(chǎn)能過剩行業(yè)的企業(yè)改變其主營業(yè)務(wù)范圍，以規(guī)避銀行的貸款限制。

　　由于中國經(jīng)濟規(guī)模龐大，人口眾多，其改革成了全球最復(fù)雜的改革之一。中國領(lǐng)導(dǎo)人試圖在社會穩(wěn)定與有效重組之間找到平衡。

　　盡管政策妥協(xié)對適應(yīng)中國經(jīng)濟的獨特之處可能有用，但許多經(jīng)濟理論已證明市場力量是優(yōu)化一個國家供求關(guān)系的最有效手段，中國很可能也不例外。

　　黃筱婷(Jenny Huang)是惠譽評級(Fitch Ratings)亞太企業(yè)聯(lián)席董事，王穎是惠譽評級亞太企業(yè)高級董事