國(guó)慶節(jié)后，黑色系期貨價(jià)格在焦炭和焦煤期貨的帶領(lǐng)下，持續(xù)走高。雖然有22個(gè)城市出臺(tái)房產(chǎn)限購(gòu)新政，但焦炭和焦煤期貨價(jià)格依舊繼續(xù)創(chuàng)新高。在“雙焦”的帶動(dòng)下，鐵礦石期貨主力合約價(jià)格再次來到前期高點(diǎn)附近。與8月份的高點(diǎn)相比，此次鐵礦石期貨主力合約價(jià)格沒有旺季預(yù)期的支撐，需求端預(yù)期遠(yuǎn)不及8月份。與4月份的高點(diǎn)相比，當(dāng)前貨幣寬松預(yù)期與人民幣貶值預(yù)期并不占優(yōu)，同時(shí)下游鋼廠的利潤(rùn)也遠(yuǎn)不及4月份。從這個(gè)角度看，筆者認(rèn)為，后市鐵礦石期貨價(jià)格突破前期高點(diǎn)的概率較小，上漲空間有限。原料價(jià)格漲幅大于鋼價(jià)漲幅，擠壓鋼廠利潤(rùn)，疊加10月份去產(chǎn)能的影響，鐵礦石需求見頂、價(jià)格回落的概率較大。同時(shí)，鐵礦石進(jìn)口量持續(xù)高位和港口庫(kù)存高企，將抑制價(jià)格上漲。

　　人民幣貶值抬升進(jìn)口礦成本

　　海關(guān)總署10月13日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月份，我國(guó)進(jìn)出口總值為3270.27億美元，同比下降6.6%。其中，出口同比下降10%，為近5個(gè)月來最大降幅。截至9月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為3.166萬(wàn)億美元，連續(xù)第三個(gè)月出現(xiàn)下降，且降至近年來的最低值。無論是外貿(mào)還是外匯儲(chǔ)備的壓力，均增大了人民幣貶值的壓力。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息也是重要原因。美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)10月13日發(fā)布的9月份會(huì)議紀(jì)要顯示，只要增長(zhǎng)指標(biāo)不出現(xiàn)大幅惡化，美聯(lián)儲(chǔ)12月份將加息。目前，美聯(lián)儲(chǔ)年底加息的概率升至68%，高于此前的60%。

　　目前，人民幣遠(yuǎn)期匯率已經(jīng)向6.8靠近。按進(jìn)口礦價(jià)格為50美元/噸、國(guó)慶節(jié)前人民幣匯率為6.68計(jì)算，如果匯率為6.8，那么每噸鐵礦石的人民幣折算價(jià)大約相差7元/噸。此外，陸運(yùn)物流政策的調(diào)整直接導(dǎo)致汽車運(yùn)輸單位成本上升，使得礦價(jià)被動(dòng)抬升。

　　鋼廠利潤(rùn)下降抑制鐵礦石需求

　　今年鐵礦石價(jià)格重心持續(xù)上抬的一個(gè)主要原因是下游鋼廠需求尚可。今年初以來，除了1月份、2月份之外，3月~6月份，我國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量均達(dá)到歷史同期最高水平。7月、8月份，由于環(huán)保督察和去產(chǎn)能力度加大對(duì)在產(chǎn)中頻爐的沖擊，粗鋼產(chǎn)量不及2014年同期水平，但高于2015年同期水平。1月~8月份，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量累計(jì)同比僅下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。粗鋼產(chǎn)量較高支撐鐵礦石價(jià)格走強(qiáng)。

　　不過，9月份，螺紋鋼期貨主力合約跌幅為6.98%，鐵礦石期貨主力合約跌幅為2.65%，而焦炭主力合約上漲7.38%。原料價(jià)格上漲而成材價(jià)格下降，使鋼廠利潤(rùn)空間被壓縮。以日度價(jià)格計(jì)算，當(dāng)前，鋼廠虛擬利潤(rùn)已經(jīng)處于負(fù)值區(qū)間。由于原材料庫(kù)存存在周期，鋼廠實(shí)際盈利反應(yīng)相對(duì)滯后。近期，由于利潤(rùn)持續(xù)被擠壓，各地鋼廠紛紛上調(diào)出廠價(jià)。但截至10月中旬，螺紋鋼期貨主力合約仍然“跑輸”原料期貨變動(dòng)幅度。截至10月14日，全國(guó)盈利鋼廠數(shù)量占比下滑至57.06%，環(huán)比下降23.31個(gè)百分點(diǎn)。

　　鋼廠盈利情況會(huì)影響當(dāng)期和下一期產(chǎn)量。9月中旬，鋼廠盤面利潤(rùn)開始轉(zhuǎn)負(fù)。中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)的最新數(shù)據(jù)顯示，9月下旬，重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量為172.09萬(wàn)噸，旬環(huán)比減少5.33萬(wàn)噸，下降3%。此外，之前河北去產(chǎn)能進(jìn)度滯后，10月份產(chǎn)能退出較為集中，涉及的14座高爐中含10座在產(chǎn)產(chǎn)能。政策沖擊疊加鋼廠盈利轉(zhuǎn)差，短中期粗鋼產(chǎn)量回落的概率較大。由此來看，鐵礦石需求短中期見頂，礦價(jià)上漲的基礎(chǔ)較為脆弱。

　　鐵礦石價(jià)格上漲的基礎(chǔ)脆弱

　　焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)上行，促使鋼企偏愛選用高品位鐵礦石來降低焦比，這使得高品位礦價(jià)格居高不下，進(jìn)而導(dǎo)致鐵礦石主力合約基差處于高升水。這是目前鐵礦石期貨價(jià)格難以大幅下跌的重要原因。隨著需求走軟，后期高品位礦價(jià)格維持高位的難度將越來越大。

　　從終端需求來看，從9月30日夜間起到10月8日，上海、南昌的政策落地，我國(guó)共22個(gè)城市出臺(tái)樓市新政，調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)。央行行長(zhǎng)周小川10月6日在G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)華盛頓會(huì)議上表示，中國(guó)會(huì)對(duì)信貸增長(zhǎng)有所控制。這意味著房貸在貸款額度和利率優(yōu)惠等方面將會(huì)受到影響，購(gòu)房成本將上升。作為前置6個(gè)月~9個(gè)月的指標(biāo)，房地產(chǎn)銷售下滑預(yù)示著后期終端需求將出現(xiàn)回落。

　　整體來看，在焦炭和焦煤的帶動(dòng)下，鐵礦石成本端的變化被放大，價(jià)格快速上漲，接近前期高點(diǎn)。但由于鋼廠10月份產(chǎn)量將收縮，鐵礦石需求見頂回落，且終端需求遠(yuǎn)期偏空，價(jià)格上漲的基礎(chǔ)較為脆弱，謹(jǐn)防大漲后大跌。