“谷雨不雨，麥苗不起”“大暑天連陰，遍地出黃金”“冬至多風，寒冷年豐”，一則則節氣諺語背后，不僅蘊藏著令人玩味的語言藝術，更體現了中國勞動人民對農產品一年生長趨勢的總結智慧。而這，在某種程度上，與大宗商品的投資智慧不謀而合。

　　農產品看供給，工業品看需求。春種秋收，“金九銀十”的“時間密碼”背后，季節性因素對大宗商品有著怎樣的影響？如何把握商品的階段性交易機會？

　　因時而動的“獵人”

　　“金九銀十”剛過，期民劉先生已經開始守候商品投資的春節“紅包”了。

　　“一些有關春節消費的品種可能會出現行情，比如雞蛋、小麥、油脂這些農產品。而臨近年底，資金面的收緊，也會影響工業品期貨的波動。我一般會具體分析之后找合適的品種來操作。”他說。

　　不僅僅是春節，一年中凡是能夠引起波動的特殊節點，比如新糧上市、中秋節以及部分工業品需求旺盛的時間段，在劉先生看來，都是“狩獵”的好時候。

　　期貨投資圈子中流傳著這樣一句話：“農產品看供給，工業品看需求。”

　　“一般來講，剔除宏觀周期因素，大宗商品價格走勢受生產(種植)、運輸、消費等因素影響會出現較為明顯的季節性規律。”寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，具體而言，如果供應彈性較小、需求彈性比較大的品種，季節性規律受供應影響較小，而受需求影響較大，如有色、化工和煤焦鋼等工業品；而供應彈性較大、需求彈性較小的品種，如部分農產品大豆、玉米等谷物，甚至包括白糖和棉花之類的軟商品，那么季節性規律與天氣、新作上市時間和庫存季節性規律有關；而供應彈性、需求彈性均較大的品種，如原油、豆油、菜籽油和棕櫚油，那么季節性規律往往變動很大，并不很確定。

　　據業內人士介紹，農產品中，大豆價格在季節性因素的影響下，高點多出現在每年的5月到8月，因該時段之前的兩個月為銷售旺季，之后的兩個月則為供應淡季；而9月到11月期間，新作收獲壓力往往打壓價格至年內低點。

　　玉米市場方面，從生長季節性因素來看，每年夏季到收獲的時段價格常常呈現走跌趨勢，每年10月份玉米大量集中上市對價格壓力最大，往往會跌到一年中的低點。

　　小麥方面，以北半球冬小麥為例，在價格趨勢中就有兩個明顯的季節性傾向，首先是春季，在冬末到收獲之前，小麥價格常常表現疲弱，直到7月份冬小麥上市旺季，常常出現年內最低價格；其次是從小麥上市價格年內低點之后，到秋冬小麥消費旺季，小麥價格常常上漲，最高點經常出現在春節左右，因消費預期提振價格。

　　工業品市場需求的季節性變化則在其走勢中起著重要作用。比如，銅價全年高點大概率出現在每年的2月-5月間以及第四季度，因銅市需求在這期間較為旺盛。

　　此外，另一個工業品種——天然橡膠的季節性走勢，更能反映出需求對于價格季節性的影響程度。國投安信期貨高級分析師胡華釬分析認為，天然橡膠樹生長需要高溫多雨的氣候環境(年平均氣溫26℃～32℃，年平均降雨量在2000毫米以上)，天然橡膠產量隨季節性而變動，尤其是中國面臨“冬冷春”惡劣氣候，一般在11月中旬至12月進入減產期，1月至3月上旬進入停割期，因而12月至次年2月滬膠指數自上市以來上漲概率較大，平均漲幅分別為65%、65%和60%。隨著3月中下旬開割期和增產期，4月至8月滬膠指數上漲概率大概在40%左右。

　　此外，對“金九銀十”反應敏感的建材品種中，玻璃期貨的季節性特征較為突出。

　　“玻璃下游需求最主要是房地產行業，占比超過75%，但由于冬季寒冷天氣不利于建筑工程施工，中國北方地區于11月率先進入“冬儲”階段，一般11月至次年3月份中國玻璃需求下滑、庫存上升和現貨價格上漲；南方地區于6至7月份進入梅雨季節，建筑工程暫停，玻璃庫存上升，玻璃價格松動。而8月至10月份中國絕大部分地區天氣利于建筑施工活動，因而玻璃需求進入傳統旺季，玻璃現貨價格上漲而庫存下滑。”胡華釬表示。

　　程小勇進一步分析認為，具體來看，工業品中，有色金屬受工業制造業淡旺季影響較大，如3月-5月為消費旺季，上漲概率較大，或者說基差走強(現貨強于期貨)，6月-7月、11月-1月為季節性淡季，下跌概率較大。不過，由于年末價格走勢和市場對下一年度供求預期有關，往往是轉勢的關鍵節點，如1月-2月春節前備貨情況很重要。

　　機械“聽指揮”可能掉“陷阱”

　　那么，在上述工農品期貨的季節性趨勢背后，是什么樣的規律在揮舞“指揮棒”？在這樣“因時而動”的投資理念下，又有什么值得注意的“陷阱”？

　　“在農產品市場，價格低點常常與新糧上市前后的供應高點伴隨出現，但新糧上市之后，隨著時間推移，市場焦點也將逐漸轉向需求及庫存等因素，價格也往往走強；但如果在減產的年份，價格很容易走出反季節上漲行情。”上述業內人士分析說，一些作物主產區、主產國天氣變化及農業政策等相關題材的炒作也可能影響價格走勢，要綜合分析后對價格走勢進行評估。

　　“對于農產品而言，需求彈性較小，主要與新作上市量和到港量有關，如每年10月份北美和中國大豆完成收割，供應達到高峰，往往出現價格低點，5月份新作播種之前，供應壓力最小，往往會出現年內價格高點。有意思的是，原油、豆油、棕櫚油等油類品種，既受供應季節性影響，如6、7、8月份南美大豆的集中到港，菜籽也集中上市，豆油、菜油甚至棕櫚油都會處于供應高峰期，之后進入中秋、元旦和春節消費旺季，供應壓力消化，價格開始觸底回升，需求季節性因素和供應因素一同形成季節性規律特點。”程小勇表示。

　　此外，有投資人士指出，商品價格的季節性往往在牛市及熊市周期的初期和末期體現得較為充分，而在中間階段則很有可能被淹沒。“在商品市場，如果在價格牛市，那么季節性上漲特征可能會有所減弱，而在熊市，其季節性下跌特征也或被抵消。但如果是與大周期相反的季節性行情，則有可能被強化。”

　　相關分析人士認為，商品期貨的季節性走勢有其必然的一面，也有偶然因素。不能單看季節性因素，其他階段性因素及宏觀因素也需要加以把握。

　　“從交易角度來看，期現套利和跨期套利或比較適合季節性投資，如工業品中盡管出現逆季節性上漲或者下跌，但基差變動不會發生變化，旺季現貨強于期貨價格的特點不會改變。另外，從供應彈性和需求彈性角度可以預判近月和遠月未來升貼水結構的變化，并不適宜機械地按照季節性規律做單邊投機。”程小勇建議。

　　“水”冷“水”熱有分別

　　近年來，由于宏觀政策逆周期特點、通脹因子驅動因素不同、貨幣政策和財政政策等，商品季節性規律有所弱化，部分季節性上漲或者下跌經常出現提前或者滯后。

　　程小勇舉例稱，如2017年工業品上漲在2月份就提前結束，往年3月-5月旺季的漲勢轉變為跌勢，包括黑色系和化工品也是如此，而季節性淡季6月-8月又大幅上漲。“因此季節性規律不可墨守成規，需要變通。”

　　從宏觀角度看，資金面一年中冷暖有別，也是影響部分商品走勢的重要因素之一。

　　一德期貨宏觀戰略研究中心總監寇寧表示，流動性的季節性波動會在一定程度上對大宗商品市場產生影響。

　　“一般來說，流動性的波動在月末、季末和節假日前常會出現短期資金面趨緊，利率上漲現象。其中，春節當月以及各季度的最后一個月，資金價格中樞的抬升相對更加明顯，其波動性顯著高于其他月份。”寇寧解釋認為，通常而言，資金面正常的季節波動不會對商品市場產生主導性影響，但若在資金面季節性趨緊的同時，短期出現外部沖擊事件，則可能造成資金面的極度緊張，進而可能對大宗商品市場產生沖擊。

　　“首先，資金面的極度緊張會導致金融系統流動性下降，利率大幅上漲，金融機構短期融資成本大幅增加，這會使得以銀行為代表的金融機構回收流動性，并導致包括商品市場在內的國內資產價格受到資金流出的下行壓力。同時，若資金面極度緊張導致金融機構出現違約事件，則可能造成系統性的流動性風險，這不僅導致市場風險偏好下降，還可能導致銀行信貸緊縮，這都對商品市場形成利空影響。總體上看，這在短期內均對商品價格構成壓力。”寇寧表示，但同時，在市場資金面趨緊利率走高的同時，央行往往會出手干預，通過公開市場操作釋放流動性來進行對沖，因此，資金面往往出現先緊后松走勢，特別是在資金波動較高的月份，短期內資金面的變化也會更加劇烈，而伴隨央行的調控干預，市場情緒預期往往出現改善，同時伴隨資金面的放松，商品市場將會受到較強的支撐甚至拉動，從而在資金面沖擊后出現反彈。

　　“目前，在金融行業去杠桿的背景下，資金面持續的緊平衡狀態使得資金面更加脆弱和敏感，面對短期沖擊的波動性也有所加大，因此，需謹防資金季節性波動對商品市場的沖擊性風險。”她建議。

　　(文章來源：中國證券報)