回顧2017年,供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革繼續(xù)深入,作為“去產(chǎn)能”攻堅(jiān)年超額提前完成目標(biāo),額外打擊中頻爐取締地條鋼也大幅改善了鋼鐵行業(yè)環(huán)境,盈利鋼廠數(shù)量占比處于歷史高位,鋼廠盈利水平創(chuàng)下新高,持續(xù)時(shí)間之久也是歷史第一次,“去產(chǎn)能”接近尾聲,按照中央工作經(jīng)濟(jì)會(huì)議發(fā)布的“三去一降一補(bǔ)”五大任務(wù),參考國外成功供給側(cè)改革經(jīng)驗(yàn),明年供給側(cè)改革重心將逐步轉(zhuǎn)移至“去杠桿”以及提高行業(yè)集中度上。

　　站在歲末節(jié)點(diǎn),從鋼材下游需求數(shù)據(jù)中并未發(fā)現(xiàn)需求一直以來,周期板塊皆由需求引領(lǐng)慣例似乎被打破。然后復(fù)盤鋼價(jià)走勢,盡管傳統(tǒng)旺季鋼價(jià)表現(xiàn)暗淡,但走勢斜率變大上升幅度加快皆出現(xiàn)在需求旺盛時(shí)期(2月、5月、11月),需求仍是引領(lǐng)鋼價(jià)上行的“領(lǐng)頭人”。今年穩(wěn)中偏弱的需求表現(xiàn)修復(fù)年初過度悲觀預(yù)期,需求端在供給側(cè)改革背景下由過往鋼價(jià)攻堅(jiān)的“矛”轉(zhuǎn)換到“盾”的角色,需求企穩(wěn)是鋼價(jià)上行的必備條件

　　供給端大幅收縮給予供給段在本輪行情中扮演“矛”的角色,供給收縮幅度越大,供需缺口越大,供需矛盾更加尖銳,對應(yīng)期股兩市均有所表現(xiàn)

　　展望2018年,供需兩端對于矛盾的角色不改,一旦需求下滑過大,必將導(dǎo)致盾破而價(jià)跌。對鋼鐵下游主要需求進(jìn)行預(yù)判,除了船舶與出口存在微幅增長可能外,剩余主要需求皆有放緩可能,尤其對于用鋼占比最大的基建與房地產(chǎn),受宏觀調(diào)控和經(jīng)濟(jì)增速下滑影響,放緩難以避免

　　不考慮今年需求端略微走弱帶來的需求減少因素,今年粗鋼供需缺口約在4727.8萬噸。展望明年粗鋼供應(yīng)老舊高爐復(fù)產(chǎn)和新增電弧爐產(chǎn)量分別為1500萬噸、1300萬噸,去產(chǎn)能和限產(chǎn)減少粗鋼供應(yīng)937.5萬噸、2804萬噸,合計(jì)明年供應(yīng)將減少941.5萬噸,供給收縮力度大幅減少,邊際效應(yīng)大幅減弱

　　今年秋冬季鋼材社會(huì)庫存 鋼廠廠內(nèi)庫存均降至近年最低值,由于地條鋼的取締今年鋼材隱性庫存已基本出清,庫存的絕對低值也驗(yàn)證今年供需缺口的存在。從庫存周期來看,當(dāng)前依然處于被動(dòng)去庫存階段。今冬庫存將承受高位鋼價(jià)以及限產(chǎn)帶來的供應(yīng)縮減的雙重打壓,貿(mào)易商補(bǔ)庫意愿不強(qiáng)。2013年行業(yè)進(jìn)入低迷期之后,鋼廠為了減少損失逐漸采用以銷定產(chǎn)模式,即使明年年中供需缺口補(bǔ)齊,鋼廠庫存累積至高位的可能性不大,庫存低值將保持常態(tài)化

　　受鋼廠高位盈利影響,高低品位礦價(jià)差不斷拉高,鐵礦石港口庫存突破14000萬噸。根據(jù)四大礦山發(fā)布的季報(bào)顯示,預(yù)計(jì)明年繼續(xù)增產(chǎn),長期來看鐵礦過剩格局難改。明年環(huán)保措施對于焦化廠的影響將進(jìn)一步擴(kuò)大,無證排污企業(yè)將收到法律責(zé)任,另一方面煤炭供給側(cè)改革接近尾聲,雙焦價(jià)格受長協(xié)定價(jià)影響將逐漸平穩(wěn),后期以跟隨鋼材價(jià)格為主

　　今年限產(chǎn)開啟鋼廠螺紋毛利潤高達(dá)1800元/噸,預(yù)計(jì)明年鋼廠利潤在供需缺口補(bǔ)齊之后回落,但回落程度有限,政策上依然需要鋼廠穩(wěn)定盈利來保證“去杠桿”的開展

　　投資邏輯上,需求穩(wěn)中偏弱供給收縮放緩邊際效應(yīng)減弱態(tài)勢下,不具備長期持有獲得超額收益的基礎(chǔ),明年更多的是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。節(jié)奏上來看,結(jié)合當(dāng)前基本面與出臺的政策措施,春節(jié)行情屬確定性最大的一段。首先,限產(chǎn)將直接導(dǎo)致冬季供應(yīng)的短缺,在當(dāng)前供需缺口尚存的背景下,供需矛盾再次加深;第二,12月鋼價(jià)屬于歷史高位,貿(mào)易商與鋼廠的心理博弈剛剛展開,鋼廠庫存低值加上預(yù)留對后期累庫鋼價(jià)回調(diào)挺價(jià)意愿堅(jiān)決,冬儲勢必難以開展,截至明年春節(jié)后相繼復(fù)工下游也將面臨近年最低庫存的開工局面;第三,限產(chǎn)地區(qū)復(fù)產(chǎn)時(shí)間于3月15日已是春節(jié)一個(gè)月之后,需求旺季已然到來,而鋼材從生產(chǎn)到投放于市場之中依然存在時(shí)間差,供需矛盾也將在此時(shí)演繹的最為激烈?！跋雀摺毙星樵诙径戎泻笃陔S著供需缺口的縮小也將逐漸謝幕,“中低”行情或?qū)⒉豢杀苊?庫存逐漸累積庫存周期由被動(dòng)去庫存階段逐漸轉(zhuǎn)換至主動(dòng)補(bǔ)庫存的階段也將使資金情緒迅速惡化,鋼廠盈利水平大打折扣,期股兩市在無宏觀利好或者政策端措施出臺之下難逃下跌命運(yùn)。而后期隨著四季度環(huán)保限產(chǎn)再次開啟,政策端為了穩(wěn)定鋼廠盈利水平或?qū)⒉扇∠嚓P(guān)措施,鋼廠盈利水平相對于今年將逐漸步入穩(wěn)定區(qū)間,期股走勢也將逐漸平緩,“后平”行情可期

　　細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈出清速度受規(guī)模因素影響甚至快于鋼鐵行業(yè),去產(chǎn)能之后行業(yè)環(huán)境大幅改善,細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈同樣蘊(yùn)含大量投資機(jī)會(huì)。隨著對“美好生活”的追求,國內(nèi)廢鋼產(chǎn)量累積和電力供應(yīng)充足,電爐煉鋼比例也將逐漸增加,廢鋼產(chǎn)業(yè)鏈有望站上歷史舞臺。

　　(文章來源：愛建證券)